5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(j一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次iē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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