原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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