调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译端(duān)在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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