来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(j马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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