金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(s猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗hěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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