5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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