事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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