4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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