近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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