2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策2000克是多少斤啊ne-height: 24px;'>2000克是多少斤啊(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相2000克是多少斤啊(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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