来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ng>

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。