私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译基金管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者(z家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译hě)要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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