5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央2000克是多少斤 2000克等于多少公斤企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不2000克是多少斤 2000克等于多少公斤少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèn2000克是多少斤 2000克等于多少公斤g)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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