作(zuò)者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了(le)4月份的通(tōng)胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为“通缩(suō)论”言过其(qí)实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升(shēng)，也(yě)指向当前经济仍在温和修(xiū)复。下(xià)半年随(suí)着生猪价(jià)格(gé)筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价(jià)水平有望回归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通缩(suō)和通(tōng)胀(zhàng)均不构(gòu)成(chéng)当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结(jié)构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能充(chōng)足以及(jí)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促销以及国内油价(jià)下降影(yǐng)响(xiǎng)，交通工具及交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场需求表现偏弱(ruò)及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受(shòu)上年同(tóng)期高基数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生(shēng)产资料、生活资料(liào)价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　分行(xíng)业看，国(guó)际原油价(jià)格波(bō)动带(dài)动国内油煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求(qiú)表(biǎo)现不(bù)及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金(jīn)采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结(jié)束自去年底以来的强势(shì)表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释放(fàng)、供给相对充足的(de)影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注(zhù)核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅(jǐn)一(yī)步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应(yīng)当理性看待物价数(shù)据，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘(pái)徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力正在逐步缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环比走势均处于正常(cháng)波动区间，也指向当前经(jīng)济仍在温和(hé)修复。往前(qián)看，去年二、三(sān)季度受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应更多关注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半(bàn)年生猪需求的(de)回(huí)升，以(yǐ)及(jí)中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年(nián)物价水平(píng)有望逐步回归(guī)至正常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和(hé)上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾。

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