金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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