文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好trong>，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大