4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(x标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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