金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ong>中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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