金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下(xià)调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际(jì)利(lì)率的水平(píng)是比较合(hé)适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会议对一(yī)季度的经济复(fù)苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调(diào)，四大国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部(bù)分(fēn)银行调降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银(yín)行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款(kuǎn)利率客(kè)观上(shàng)可减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但(dàn)是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利(lì)率(lǜ)，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南(nán)、广东等(děng)多地中小(xiǎo)银(yín)行（地方农商行为(wèi)主）发(fā)布公告下调人(rén)民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议(yì)。不(bù)过，作为(wèi)我国利率体(tǐ)系(xì)的(de)“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利(lì)率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存款利(lì)率调降也属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存款维保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望(wàng)进(jìn)一(yī)步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回落(luò)，资(zī)金(jīn)杠杆明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降(jiàng)后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存(cún)款成本、规范吸(xī)储行为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款(kuǎn)利率调(diào)降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本(běn)，但我们(men)认(rèn)为(wèi)，这并不足保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢以(yǐ)触(chù)发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回归基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将利(lì)好高股(gǔ)息(xī)资(zī)产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬(bān)家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最快(kuài)的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占优。

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