5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多75寸电视长宽是多少只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(75寸电视长宽是多少de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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