调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美(měi)国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(mé东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗i)有落地，原(yuá东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗n)油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不佳东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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