金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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