金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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