调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差六朝是指哪六朝异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港六朝是指哪六朝库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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