金融界5月2无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性7日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。 无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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