调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(f三公里是多少米，三公里是多少米ēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng三公里是多少米，三公里是多少米)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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