文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎ五斤等于多少克，五斤等于多少克千克n)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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