《基金(jīn)经理投资(zī)笔记(jì)》宏观策略系列

　　把脉经济周期(qī)拐(guǎi)点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金(jīn)经(jīng)理

　　我们(men)上期对市场的整体观(guān)点是大概率市场(chǎng)处于“战略僵持(chí)阶(jiē)段(duàn)的乱战(zhàn)”，5月交(jiāo)易机会可能(néng)更均衡、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是一个布(bù)局的好(hǎo)阶段，而未(wèi)必会是收获的阶段，投资者需要多一(yī)点耐(nài)心。市场可能继续对一(yī)季报定价(jià)，短期市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏(fá)特(tè)别(bié)明显的亮点。同(tóng)时我(wǒ)们也提醒大家，虽然我们(men)看好TMT和中特估全年的投资机会，但是短期游戏(xì)传媒和中(zhōng)特估与其(qí)他板块(kuài)分化较为(wèi)极(jí)致，也是(shì)不争的事实(shí)，提醒(xǐng)大家这两个(gè)板块短期(qī)可能的风(fēng)险。

　　一、市场的表(biǎo)现：继(jì)续定价(jià)国内经济疲弱(ruò)修(xiū)复(fù)

　　过(guò)去的(de)一周(zhōu)，市场的演(yǎn)绎跟我(wǒ)们的观点大(dà)致符合：周一(yī)中特估上涨之后(hòu)连续(xù)回调，一(yī)季报业绩尚可、同时前(qián)期又没(méi)有定价充分的火电、纺织服装、新能源和(hé)家(jiā)电(diàn)等(děng)有一定的超额收益，但是反弹也(yě)相对脆弱。国内(nèi)外公布的部分经济金融数据传递的(de)信(xìn)息(xī)都没(méi)有明确的方向性(xìng)，股市和债市依然定价国内经济疲弱的复苏力度，没有(yǒu)在我们(men)上一次对市(shì)场(chǎng)的判断上提供明显的增量信息(xī)。

　　上(shàng)周申万31个(gè)行业中有7个(gè)行业出现上(shàng)涨(zhǎng)，24个行业出现下(xià)跌。分行业看，公用(yòng)事(shì)业、煤炭、汽车等行业表现较好，周(zhōu)涨跌幅(fú)分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑(zhù)装饰、传媒、有色金属等行(xíng)业表(biǎo)现较差(chà)，周涨跌(diē)幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估(gū)值来看，社会服务、商贸(mào)零售、美(měi)容护理等行业处于历史高位估值区间，市盈率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色(sè)金属、电力(lì)设备、煤炭等行业处于历(lì)史低(dī)位估值区间，市盈率(lǜ)分(fēn)位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估(gū)值环比(bǐ)上周变化(huà)来看，环保、公用事业、汽车等行业位(wèi)于(yú)前列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装(zhuāng)饰，食(shí)品(pǐn)饮料，传媒等行业稍显(xiǎn)落后，市盈率分位数分(fēn)别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易(yì)情绪来看，纵(zòng)向(xiàng)（时序上(shàng)）拥(yōng)挤度观察，银(yín)行、交(jiāo)通运输、非银金融等行业换手率(lǜ)位于(yú)一(yī)年内高点，换手率分位(wèi)数分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、美容(róng)护理、食品饮(yǐn)料等行业换手率(lǜ)位于一年(nián)内低点，换手率分位数分别(bié)为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间(jiān)）拥挤度观察，银(yín)行、非银金融、传媒(méi)等行业成(chéng)交额占比位于(yú)一年(nián)内(nèi)高(gāo)点(diǎn)，成交额占比分(fēn)位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农(nóng)林(lín)牧渔、基础化工(gōng)、综(zōng)合等行业成交额(é)占比位于一年内低点，成交额占比(bǐ)分位(wèi)数均为1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均衡市场的进一步(bù)验证：宏观依据

　　对市场的定性(xìng)是下一(yī)步决策的依据，从宏(hóng)观(guān)证据来看(kàn)，市场是脆弱而均衡的：

　　第(dì)一，出口(kǒu)不弱，趋势变弱(ruò)，进(jìn)口验证乏(fá)力的外需。

　　中国4月出口同(tóng)比上(shàng)升8.5%，3月为同(tóng)比上升14.8%；4月进口(kǒu)同比(bǐ)下跌7.9%，3月为同比下(xià)跌1.4%；4月贸易(yì)顺差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿(yì)美元。出口预测可能是打脸(liǎn)市场预期次数最多(duō)的(de)指标(biāo)之一，正如每年(nián)大家对出口进行展望(wàng)一样，今年(nián)年初的出口确实又再次超出大家的预期。今年出口的变化，需(xū)要我们审视(shì)、理解出(chū)口的中期逻辑(jí)变化：中国(guó)的国家战(zhàn)略在清晰地(dì)知道欧美(měi)日韩的战略(lüè)意图之后，在过去(qù)几年做了很多的应对和(hé)部署(shǔ)，东盟、一(yī)带一路(lù)、上合和广(guǎng)大(dà)发展中国(guó)家逐渐(jiàn)被更(gèng)充分(fēn)地融入到(dào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)圈，成为外需(xū)和中国全球战略的重要(yào)一环，也(yě)需要成(chéng)为我(wǒ)们日后分(fēn)析中(zhōng)的重点(diǎn)之一。

　　分析完中期的逻(luó)辑变化，再回到短期的现(xiàn)实。4月的出口肯定(dìng)是不(bù)弱的，不过趋势在走弱，考虑到全球(qiú)经济和金融(róng)系统在(zài)过去一(yī)段时间(jiān)的风(fēng)险(xiǎn)暴露逐渐增加，再结合越南、韩国(guó)这些重(zhòng)要出口国(guó)家近期的数据走势，出口趋(qū)势是(shì)在走弱的，如果全球经济动能走弱，一带一路和东盟可能(néng)也无法单独(dú)把中(zhōng)国出口(kǒu)稳住。与此同时(shí)，进口继续(xù)走弱(ruò)，在经历了年初复苏(sū)短(duǎn)暂的(de)斜率走陡(dǒu)之(zhī)后，经济的复苏(sū)斜(xié)率明显(xiǎn)趋于平缓，国内(nèi)外新的政策变(biàn)化又还没(méi)有看到，当前市场大(dà)逻辑是相对缺乏的(de)，这是(shì)我们(men)觉得市场脆弱而均衡(héng)的重要原因。

　　第二，社融信贷一季度(dù)加速放量后逐渐回(huí)归正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人(rén)民币贷款0.72万亿，去年同期0.65万亿；新增社融1.22万(wàn)亿，去年(nián)同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同(tóng)比5.3%，前(qián)值5.1%。历(lì)史纵向来看，因为2022年4月(yuè)本身(shēn)就是(shì)社融信(xìn)贷比(bǐ)较弱的一个(gè)月，所以今年4月的社融信贷看上去比去年多，但(dàn)实际上(shàng)是(shì)比较弱的(de)，比疫情前的2019、2018年(nián)4月社融都要弱。就(jiù)今(jīn)年的节奏来看，一季度社融信贷提(tí)前发力，所(suǒ)以投(tóu)放巨大，4月份慢(màn)慢(màn)回归正常乃(nǎi)至略偏弱(ruò)的状态。

　　居民的中长贷在经历了积压需求暂(zàn)时(shí)释放(fàng)之后，再度回归(guī)比较弱(ruò)的(de)态势，居民中长贷同比(bǐ)比去年萎缩(suō)1156亿(yì)，这意(yì)味着(zhe)居民可(kě)能非但没有(yǒu)明(míng)显增加房贷的(de)意愿，反而在加大还贷的量，这与前(qián)段时(shí)间新闻报道的居民苏州区号是多少提前还房(fáng)贷现(xiàn)象(xiàng)增加的情(qíng)况一致。另外，根据不完全统计的4月(yuè)部分(fēn)银行苏州区号是多少的理财规模变化，银(yín)行理财出现了明显的回流，但(dàn)在权益市场上资金回流(liú)并(bìng)不明显，因此极(jí)有可能流到了(le)低风险低波动(dòng)的(de)相关产品上。这(zhè)说明无(wú)论是对实物投资还(hái)是金融投资，居民部(bù)门的风险(xiǎn)偏好仍有(yǒu)待修复。因(yīn)此，随着(zhe)居民部门(mén)购房欲望(wàng)下降之后，整个金(jīn)融部(bù)门其实并(bìng)不缺(quē)钱，但大家都在等待权益市场系统性风险偏好抬升的一个明确的政(zhèng)策或(huò)者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通(tōng)胀，反(fǎn)映的(de)是内生动力偏弱的(de)预(yù)期

　　中(zhōng)国4月CPI同比上涨0.1%，预(yù)期(qī)上(shàng)涨0.4%，前(qián)值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维(wéi)持低位，这(zhè)反映的是国内(nèi)修复(fù)动力偏(piān)弱，而供应总体充足，进而(ér)价格维持低迷。我们也判断在弱(ruò)修复之(zhī)下(xià)，低通胀的(de)特质(zhì)有苏州区号是多少望(wàng)延续。

　　结构上看，食(shí)品价格(gé)继续(xù)回落。4月(yuè)CPI食品价格同比上涨0.4%，前值(zhí)上涨2.4%，环比下降(jiàng)1%，前值下降1.4%，由于天气转(zhuǎn)暖，鲜菜上市量增加，鲜菜(cài)价(jià)格(gé)同环比大(dà)幅下降，环比下降6.1%，同比下降13.5%，存(cún)栏量也相对充裕，猪肉价(jià)格环比(bǐ)继续下跌3.8%，降(jiàng)幅有(yǒu)所收窄。核心CPI同比(bǐ)上涨0.7%，涨幅与上月(yuè)持平，环比上涨0.1%。从大类(lèi)分项(xiàng)来看，食品烟酒、生活用(yòng)品(pǐn)及服务、交(jiāo)通和通信同(tóng)比涨幅回落；衣着、居住、教育(yù)文(wén)化和娱乐涨幅较(jiào)上月有所(suǒ)扩大；医疗(liáo)保(bǎo)健持平，这(zhè)反映(yìng)的是普通消(xiāo)费品(pǐn)的(de)需(xū)求修复(fù)较弱(ruò)，而高端、偏(piān)服务项的消费需求率先修(xiū)复。

　　PPI同比(bǐ)继续大(dà)幅回落，主要受上年同期基(jī)数较高影(yǐng)响，同时全球库存周(zhōu)期去(qù)化，制造业偏弱。生产资料价格同(tóng)比下降4.7%，环比下降0.6%，继续回(huí)落；生活资料同(tóng)比上(shàng)涨0.4%，环(huán)比下降0.3%，均较弱。分(fēn)行业来看(kàn)，上游和中(zhōng)游煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、黑色金属采矿、石油、煤炭(tàn)及其他燃料加工、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业均(jūn)有较大(dà)拖累，电(diàn)力、热力的生产和(hé)供应业、纺织服装服饰业，非金属矿(kuàng)采选业(yè)同比(bǐ)上涨。

　　通胀(zhàng)连续两个月处在(zài)低位，我们认为这(zhè)反映的(de)是内生修(xiū)复动(dòng)力较弱。季节性因素以及产业周期带来的食品价格(gé)下跌和生产资(zī)料价格(gé)下跌，带动(dòng)CPI同比放缓、PPI大幅回(huí)落。随着下(xià)半(bàn)年基数下降，经济逐步修(xiū)复，通胀有望回升，但我们认(rèn)为(wèi)通胀短期内(nèi)也较难(nán)回到1%水平之(zhī)上(shàng)，投资均不需要过度考虑“通缩”和“通(tōng)胀”问(wèn)题。短期(qī)来看，物价回落有(yǒu)助于企业(yè)刚性成本下降，修复(fù)盈利(lì)能力，关(guān)注(zhù)通(tōng)胀的修(xiū)复更多反映(yìng)的(de)是需求修复的幅(fú)度。

　　三、下一(yī)步(bù)的策略(lüè)：反弹概(gài)率大，要(yào)保持交易的灵(líng)活性

　　从上述(shù)基本(běn)面的分析出(chū)发(fā)，我们(men)仍然维持“市场(chǎng)乱战(zhàn)，均衡且(qiě)脆(cuì)弱的交易(yì)机会”的判断。从(cóng)技术面看，当前权益(yì)市场的买入(rù)理由是大盘指(zhǐ)数再度接近(jìn)前期低位(wèi)，这为我们提供了布局(jú)机会，交易的反(fǎn)弹(dàn)概率在加大(dà)。从策略(lüè)角度看(kàn)，投(tóu)资(zī)者需要高度(dù)重视交易的(de)灵活性。策(cè)略的整体包括(kuò)趋势、结构与节奏，反弹带(dài)来(lái)的(de)是(shì)节奏(zòu)的变(biàn)化，不是趋势和(hé)结构的变(biàn)化。

　　哪(nǎ)些板块反弹(dàn)机会(huì)较(jiào)大呢？创金(jīn)合信基金宏(hóng)观策略配置团队观察各家(jiā)分析师对(duì)申万各行业(yè)2023年归母净利(lì)润的(de)预测，可以作为参考。如果让反弹更扎实一些，预期(qī)业绩变(biàn)化(huà)是一个(gè)相对可靠的(de)数据。

　　环比上周来看(kàn)，市(shì)场对(duì)公用事业、石油石化、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业基本(běn)面较为(wèi)乐观，预计(jì)2023年(nián)净(jìng)利(lì)润分别变化(huà)2.01%、0.59%、0.34%；市场对(duì)汽车、农(nóng)林牧渔、钢铁等行业基本面(miàn)预期有所调整，预计2023年净(jìng)利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家，投委会委(wěi)员兼秘(mì)书长，宏(hóng)观(guān)策略(lüè)配(pèi)置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开(kāi)大学(xué)经济(jì)学博士(shì)，清华大学(xué)管理(lǐ)科学与工程博士(shì)后。学(xué)术研究与教学以及宏观经济走势、金(jīn)融产品分析等实务领域(yù)经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来，一直(zhí)致力于在周期(qī)波动的框架内运(yùn)用财政的视(shì)角(jiǎo)解构宏观(guān)经济的运行，将中国(guó)经济看作一份资产，通过资本资(zī)产定(dìng)价的方式来确定其价(jià)值与风(fēng)险。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博士，创金合(hé)信基金(jīn)经(jīng)理、首(shǒu)席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创(chuàng)金合信基金(jīn)。此前履职博时基金(jīn)，负(fù)责宏观策略(lüè)、宏(hóng)观(guān)政(zhèng)策、大类资产(chǎn)配置与择(zé)时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学(xué)术论(lùn)文多发表于(yú)国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 苏州区号是多少