来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思trong>“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思