近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dān蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头g)保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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