文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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