金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病e="BOX-SIZING: border-box">以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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