金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季度货(huò)币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去(qù)一年贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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