近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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