金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格氯化钾相对原子质量是多少，指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽氯化钾相对原子质量是多少，(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(s氯化钾相对原子质量是多少，hēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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