金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月中国有几个党派，中国有几个党派组织份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略(中国有几个党派，中国有几个党派组织lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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