金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子pan>

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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