事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账(zh对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思àng)户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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