金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xì苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义n)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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