2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的(de)扶持(chí)力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(ch俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(niá俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗n)虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行(xíng)空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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