金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(t最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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