事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(j忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义r: #ff0000; line-height: 24px;'>忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义iàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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