5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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