4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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