金融(róng)界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机(jī)构分析，央(yāng)行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示(shì)目前实(shí)际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局(jú)会议对一季度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏给予充(chōng)分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需要(yào)关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国(guó)有银(yín)行协定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析(xī)，预计银行(xíng)协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究(jiū)指出，近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化。本轮存款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因(yīn)此，存(cún)款利率(lǜ)客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利(lì)率调(diào)降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出(chū)，更多(duō)流向消费、房贷(dài)、资本市(shì)场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调(diào)降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成本(běn)、规范吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存(cún)款利率调(diào)降客(kè)观(guān)上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融(róng)资产流入；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高股息(xī)资产(chǎn)和(hé)长期(qī)国(guó)债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端(duān)成本，保护银行净息(xī)差。当前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已经过(guò)去。再回(huí)归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着长端利(lì)率仍有望继(jì)续下探(tàn)，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将占优。

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