原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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