金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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