来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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