金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能(néng)下(xià)调，但是机构分析，央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目(mù)前实际利率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治(zhì)局会议对(duì)一(yī)季度的经济(jì)复(fù)苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注下(xià)周缴税周对资金面可能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报(bào)道称，自(zì)5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助(zhù)于(yú)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银(yín)行调(diào)降存(cún)款利率，严(yán)格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告(gào)下(xià)调人民币(bì)存(cún)款挂(guà)牌利率，下调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权威(wēi)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将下调，引发“降息(xī)潮”的(de)热议(yì)。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降也属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人(rén)民币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄(xù)有望(wàng)进一步(bù)流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存(cún)款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、ML丁二醇和丙二醇是不是酒精F等政策利率(lǜ)接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们(men)认为，这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产流(liú)入(rù)；回(huí)归基(jī)本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期国债。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可(kě)以降低丁二醇和丙二醇是不是酒精(dī)负债(zhài)端(duān)成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我(wǒ)们觉(jué)得刺(cì)激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去(qù)。再回(huí)归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，意味着长端利率仍有望继续(xù)下(xià)探，高股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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