2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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